Ukesrapport fra Storebrand

Markedsoppdatering pr. 22. april 2024

Av porteføljeforvalter Tore Jørgen Rye, Storebrand Asset Management.

Oslo Børs falt 2,5 prosent i forrige uke. Globale aksjer falt 1,8 prosent og aksjer fra fremvoksende økonomier falt 2,5 prosent. Hittil i år er Oslo Børs opp 2,6 prosent, globale aksjer er opp 12,4 prosent og aksjer fra fremvoksende økonomier er opp 7,5 prosent.

«Price/Earnings» og forventet avkastning i aksjemarkedet
Etter fem kalendermåneder på rad med oppgang i verdens viktigste aksjemarkedsindeks, S&P 500, ser vi at denne indeksen er ned drøye fem prosent hittil i april. Siden oktober 2023 har prisingen på S&P (trailing P/E) steget fra rundt 20 til 23,7. Før markedsfallet i april var prisingen oppe i 25.  I midten av oktober var amerikansk 10 års rente på 5 prosent poeng, så falt den til under 4 i desember og nå er den tilbake på 4,6.  Dersom man antar flat utvikling i inntjening, så gir en P/E på 20 en forventet avkastning i aksjemarkedet på 5 prosent. P/E 25 gir forventet avkastning 4 prosent. Denne prisingen er dyr i forhold til eget historisk snitt, men den er ikke minst dyr når man hensyntar rentenivået.  

Rentepapirer gir høyere avkastning enn forventet avkastning i aksjemarkedet – akkurat nå
Amerikansk styringsrente er fortsatt 5,5 prosent. Amerikanske tre måneders rente er 5,6 prosent. Trygge rentepapirer gir altså høyere løpende avkastning enn det som er forventet i aksjemarkedet neste 12 måneder gitt flate inntjenings forventninger. Risk premien på amerikanske aksjer er lav. For at prisingen på amerikanske aksjer skal bli mer attraktiv må enten aksjer falle i verdi, renter må falle eller inntjeningen må opp.

Siden forrige rentetopp i oktober 2023, har aksjer steget på fallende renter og stigende inntjening. Den siste tiden har rentene igjen steget, drevet av sterke makrotall og igjen litt høyere inflasjon. Dermed blir rentekutt skjøvet frem i tid.  Aksjemarkedsfallet i USA i april kan forklares med stigende renter og dyr prising.  

Rapporteringssesongen fortsetter med sterke tall
70 selskaper i S&P 500 indeksen har nå levert tall for første kvartal. Disse har vært sterke, og bedre enn det analytikerne så for seg. Topplinjen har steget med 4,5 prosent fra forrige kvartal og bunnlinjen har steget med 9,4 prosent.  En «earningsvekst» på 9 prosent er mye høyere enn ventet, det var ventet null-vekst. Skulle denne utviklingen stå seg når alle 500 har levert (det gjør det neppe), så vil dette gjøre amerikanske aksjer billigere. 

Denne uken
Vi tror det viktigste for markedet i uken vi går inn i blir den pågående rapporteringssesongen. Førti prosent av selskapene i S&P 500 leverer tall denne uken. Geopolitisk uro, rettsaken mot Donald Trump i USA og første slipp av amerikanske BNP-tall for første kvartal på torsdag er det også viktig å følge med på.