2022 har vært et turbulent børsår. Etter to år med eventyrlig oppgang, kom det en kraftig korreksjon. På det verste har globale aksjer vært ned mer enn 20 prosent.
Fortsetter trenden til neste år, eller får vi en etterlengtet opptur?
– Vi tror vi kan ende på en positiv avkastning de neste 12 månedene, men at den blir mer moderat enn det vi er blitt vant til de siste ti årene, sier Olav Chen, leder for allokering og globale renter i Storebrand.
Mens børsene regelmessig har levert en avkastning på over ti prosent siden finanskrisen, mener Chen at vi må belage oss på en avkastning på 5-6 prosent framover.
Inflasjon i høygir og kraftige grep
Det er likevel bedre enn sammenlignet med børsåret 2022. Nedturen kom etter to år med superlave renter og enorme stimuluspakker fra myndighetene.
Til slutt begynte inflasjonen å løpe løpsk, og da måtte sentralbankene gripe inn, oppsummerer Chen.
– Vi sa lenge at inflasjonen ikke var midlertidig, men at den hadde bitt seg fast. Det var likevel vanskelig å forutse at den skulle bli så høy – og at sentralbankene skulle gå så kraftig til verks for å kjøle ned økonomien, sier han.
I høst har den amerikanske sentralbanken hatt fire trippelhevinger på rad. På bare noen måneder har styringsrenta økt med tre prosentpoeng. Tilsvarende rentehopp har vi ikke sett på mange tiår.
– Det var det nesten umulig å forestille seg for ett år siden at rentene skulles heves så kjapt. Det har bidratt til at spesielt vekstselskaper og teknologisektoren har gått dårlig, siden de er veldig sensitive for renter, sier Chen.
2022 har vært et turbulent børsår. Illustrasjonsfoto
Vekstaksjer og rentebet
De siste to årene har Chen hatt flere verdiaksjer enn vanlig i porteføljen, noe som har lønt seg når rentene har steget og energiprisene har steget til værs.
– Vi har fortsatt en tilt mot verdiaksjer, men den er om lag halvert, sammenlignet med høsten i fjor, forklarer han.
I tillegg har Chen og Storebrand-forvalterne vært undervektet durasjon siden februar 2021, i påvente av store rentehevinger. Det vil si at de har posisjonert seg for høyere renter. Nå er de imidlertid tilbake til normalvekt.
– Vi tror ikke nødvendigvis at rentene skal falle, men vi tror den største renteoppgangen er lagt bak oss. Vi tror heller ikke at flere rentenyheter skal dra aksjemarkedet enda mer ned.
Økonomien har nådd taket
Det er det makroøkonomiske bildet som gjør at Chen tror avkastningen blir lavere fremover.
Økonomien har en tendens til å gå i konjunkturer, og nå er den sent i konjunktursykelen. Det ser vi blant annet ved at arbeidsledigheten er på rekordlave nivåer. I USA har den falt på de laveste nivåene siden 60-tallet. I Europa har vi ikke sett så lave nivåer siden 80-tallet, og i Norge og Sverige må vi også tilbake til 80-90-tallet.
Det betyr at vi nærmer oss taket i økonomien, og at mulighetsrommet for økonomisk vekst er blitt mindre. Det er ikke optimalt for aksjemarkedet, som elsker noe, men fallende arbeidsledighet. Da er det godt med rom for vekst i økonomien.
– Hvis arbeidsledigheten går ned til null, hva skjer da?
– Jo, hvem som helst kan da skifte jobb på dagen og få høyere lønn, noe som fører til en lønns- og prisspiral fordi bedriftene vil legge den ekstra kostnaden over på kundene.
Sentralbankene prøver nå å få til en såkalt «soft landing». Det betyr en gradvis økning av arbeidsledigheten mens de stagger inflasjonen. Historien viser likevel at det er svært sjeldent at de får det til.
– Når arbeidsledigheten først stiger, pleier den å gjøre et skikkelig hopp og ta heisen opp, sier Chen.
Ny børsnedtur i 2023?
Selv om aksjemarkedet er opp fra bunnivået tidligere i høst, er aksjemarkedet fortsatt godt i minus siden årsskiftet. Hvor sannsynlig er det at vi får nok et kraftig fall til neste år?
Olav Chen tror den økonomiske utviklingen i USA blir avgjørende.
– Det er ikke urealistisk at USA går inn i en resesjon. Foreløpig tror vi ikke det skjer allerede i første halvår, men etter sommeren er det mye mer åpent. Ved en resesjon tror jeg aksjemarkedet kommer til å falle til et enda lavere enn det vi har sett i år, sier Chen.
Han utelukker imidlertid ikke at vi kan få et børsrally på kort sikt.
– De neste tre til seks månedene er det fullt mulig å få en rekyl opp. Det har vært en stor negativitet blant investorer, og jeg tror mange priser inn en for stor sannsynlighet for en amerikansk resesjon før sommeren.
Markedssynet endrer seg fortløpende – og Chen er åpen om at fremtidsutsiktene i dagens økonomi kan endre seg raskt. Storebrand Asset Management er nå normalvektet i aksjemarkedet etter flere år i overvekt.
– Per i dag tror jeg det er mer sannsynlig at vi går fra normalvekt til undervekt enn at vi skal gå over i overvekt. Akkurat nå ser nedsiden i aksjemarkedet større ut enn oppsiden, sier han.
Fant du det du lette etter?